它是什么

大宗商品是工业与生活的原材料的统称：原油、铜、大豆、玉米、天然气这类。它们的价格每天在期货市场上被定出来，涨价的年代就是我们感受到万物齐涨的年代。

作为资产类别，它的逻辑和黄金类似又不同：黄金对冲的是货币信用，大宗商品对冲的是通胀本身，物价上涨的源头常常就是这些原材料在涨。区别在于，普通人几乎不可能持有一船原油或一仓大豆，只能通过金融工具间接持有，而恰恰是这个间接，藏着本条最重要的一个坑。

收益从哪来，以及著名的损耗

商品本身不生息，投资它挣的是价格变动。但商品基金买的不是现货，是期货合约（先谈好价格、到期交割的合约，衍生品条目有完整解释），合约到期前要卖旧买新，不断续期。

坑就在续期。远月合约通常比近月贵（仓储、资金成本使然），于是每次续期都在贱卖旧的、贵买新的，这个持续的磨损叫展期损耗。它的后果可以很惊人：某段时间油价明明涨了，跟踪油价的基金却是亏的，损耗把涨幅吃光了。这不是哪只产品黑心，是商品基金的结构性成本。结论：商品类工具适合阶段性配置的老手，不适合长期躺放，长期通胀对冲的普通人选项，更多在黄金、股票和 REITs 身上。

风险清单

风险 实情
展期损耗 见上文，长期持有的隐形税，可以吃掉全部涨幅
波动剧烈 原油单年腰斩或翻倍都发生过，2020 年 4 月原油期货甚至出现过负价格
无内生收益 和黄金一样不生息，长期真实回报平庸
杠杆与喊单 商品期货自带杠杆，所谓原油宝类事件与喊单群是重灾区（防骗栏）
品种复杂 能源、金属、农产品脾气各异，综合商品指数才谈得上分散

在组合里演什么角色

通胀季的值班员。L2-3 会讲经济四季框架：增长与通胀两个维度组合出四种天气，商品是高通胀天气里少数能打的资产，1970 年代和 2022 年都值过班。全天候组合给它 7.5% 的席位，多数简化组合则干脆用黄金替代它的岗位。对普通人的建议与黄金一致再打个折：可以没有；若有，占比个位数，且优先综合商品指数工具而非单一品种。

在大陆怎么做

只有 A 股账户：场内有跟踪综合商品或单一品种（如豆粕、有色）的 ETF 与 LOF，场外有商品主题 QDII。所有这类工具买前必查两样：跟踪的是现货还是期货指数，历史展期损耗多大。商品期货账户本身不建议普通人开。

有港美股通道：美股市场有综合商品指数 ETF，结构性问题（展期损耗）完全相同，不因市场而豁免。

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哪些文章用到我

  • L2-2《大类资产巡礼》：通胀维度的值班资产
  • L2-3《经济有四季》：高通胀天气的配置逻辑
  • L2-6《全天候与金蝴蝶》：7.5% 席位的出处
  • 百科·期货条目：合约与展期的机制细节