1970 年代：一场没有剧本的天气

1973 年到 1982 年，美国经历了一段让教科书失效的岁月：经济增长停滞与物价飞涨同时发生，后来这个组合有了专名，滞胀。股票投资者度过了灰暗的十年，扣除通胀后的真实回报为负；一向被当作避风港的债券更惨，利息完全追不上物价，持有人的购买力被按年剃掉，当时的市场给长期国债起了个外号，充公凭证。

同一个十年里，黄金上涨了十几倍，大宗商品一骑绝尘。资产没有背叛任何人，只是天气换了，值班表跟着换了，而绝大多数人的组合里，根本没有为这种天气安排值班员。

这段历史是 L2 配置哲学的出生地。它逼出了一个问题：经济的天气到底有几种，能不能给每种天气都提前排好班？这一篇给出那个流传最广的答案。

两个维度，四个象限

天气框架的构造极简。取两个最能左右资产命运的宏观变量：经济增长（升还是降）、通货膨胀（升还是降）。两两组合，得到四种天气。

增长升、通胀降：最舒服的季节，春天。企业利润扩张、利率温和，股票是全场主角，这也是多数人记忆里投资该有的样子。

增长升、通胀升：过热的夏天。经济红火但物价追着涨，商品和房地产受益，股票喜忧参半，债券开始难受。

增长降、通胀升：滞胀的秋天，1970 年代那种。股债双输，黄金和商品值班，现金至少保住名义值。

增长降、通胀降：衰退的冬天。企业利润萎缩，股票挨跌，但利率随通胀一路走低，长期国债大放异彩，现金安稳。2008 年就是标准的冬天，国债是那年少数上涨的资产。

四季框架的要点不在预测，恰恰在承认不可预测：没人能持续猜对下一季是什么，但四种天气的值班资产是可以提前配齐的。股票值春班，商品值夏班，黄金值秋班，长债值冬班，现金全年替补。一个四班配齐的组合，任何季节都有人在岗，任何季节也都有人在拖后腿，而这正是设计的一部分：拖后腿的那位，是为下一次换季买的保险。

（用这个框架回答上一篇留的题：高通胀加停滞是秋天，值班的是黄金与商品，最难受的是债券，其次是股票。对照 2022 年的市场，框架给出的答案与实况相当接近。）

这个框架改变了什么

它把配置从比例问题升级成了覆盖问题。L1-10 的一维仓位答的是股票几成；四季框架答的是四种天气各有谁值班。检验一个组合的方法从此多了一条：逐季点名。只有股票加货基的组合，春天满员、秋冬空岗；股债组合补上了冬班，秋班依然没人，这正是 2022 年股债双杀让传统组合措手不及的结构原因。

它也解释了黄金那个老悖论。单看收益，黄金平庸（百科第 7 条），但在四季框架里它是秋班唯一可靠的值班员，而秋天恰恰是其他所有人集体缺勤的季节。一个成员的价值不看它平均表现多好，看它在别人都不行的时候在不在场，数学栏相关性篇的道理，在这里落成了排班表。

边界：框架是排班表，不是天气预报

严谨起见，三条使用限制。第一，四季是简化：真实的宏观世界还有流动性、政策、地缘这些变量，四季框架抓的是主要矛盾，不是全部矛盾。第二，季节的边界只有事后才清晰，实时判断当下是哪一季，专业机构的准确率也平平，所以 L2 的用法是四班常备而不是猜季调仓，后者是 L3 战术线的领域，风险另计。第三，值班表描述的是倾向不是合同，秋天的黄金也有失手的年份，框架保证的是结构上不留死角，不是每季都赢。

收束

回到 1970 年代。那十年真正的教训不是股债有多脆弱，而是几乎没有人的组合里给滞胀留过座位，天气一换，全场裸奔。管子说不知四时、乃失国之基，配置的版本是：不知四季，乃失组合之基。

四种天气、六类资产、一张排班表，原材料齐了。接下来进博物馆，看历代大师交出的具体配方，第一件展品是统治了半个世纪的经典：60/40。

☑ 配置清单第 3 条：组合要配齐四种天气的值班资产，而不是押注一种天气。