诺贝尔奖团队的完美模型
1994 年成立的长期资本管理公司（LTCM），合伙人名单星光刺眼：两位后来的诺贝尔经济学奖得主、前美联储副主席、华尔街最负盛名的交易员。他们的模型建立在几十年市场数据之上，回测近乎完美，头几年实盘也确实年年丰收，资产头寸规模冲上千亿美元级（自有资本不过几十亿）。
1998 年，俄罗斯债务违约，市场走出了模型的历史数据里从未出现过的走位。LTCM 在几个月内亏掉九成资本，惊动美联储组织救援，全球金融体系跟着晃了几晃。
这个案例常被用来讲杠杆，本篇取它另一面：史上最聪明的一批人，栽在了把历史当边界这件事上。回测量的是过去那双鞋，市场那只脚一直在长。往后每个来敲门的策略都会带着漂亮的回测，这一篇给出五个问题，五分钟给曲线验明正身。
五问验货法
第一问：样本外表现如何？回测分两段才有意义：用一段历史设计策略（样本内），用设计时没看过的另一段检验（样本外）。只给一条从头到尾的完美曲线、分不出哪段是设计哪段是检验的，默认整条曲线都是照着答案写的作业。最硬的样本外是发表之后的实盘年份：L3-3 那篇 2007 年的论文，价值的大头在于此后近二十年它经历了真实的市场并大体成立。
第二问：参数敏感吗？把 10 月均线换成 9 或 11，结论还站得住吗？把回溯期从 6 个月挪到 9 个月，收益塌不塌？稳健的规律在参数邻域内表现连续（L3-3、L3-4 反复讲的钝感），一拧就碎的完美，是把噪音当了信号。
第三问：扣没扣真实成本？佣金、价差、申赎费、滑点、（跨境的）时滞，月度调仓策略的这笔账一年 1% 到 2% 起步。回测曲线若是费前的，先在脑中把年化砍掉这一截再看，很多策略的超额收益恰好薄于这一刀。
第四问：有几个旋钮？规则里每多一个可调参数（哨兵选谁、分几级、阈值多少），把历史拟合到完美的自由度就多一分。金融学界有专门的研究警告：旋钮足够多时，对着任何一段历史都能造出年化惊人的圣杯，而它对未来的预测力约等于零。简单，是策略最被低估的美德。
第五问：谁在卖它？回测由推销它的人出具时，前四问的答案都要再打一次折。行为栏第五篇的幸存者偏差在策略界的形态：被发表、被售卖、被转发的，本来就是无数次尝试里回测最漂亮的那一批，难看的尝试都留在了别人的草稿箱里。
（拿这五问回头验一验 L3 前面学过的策略：它们能过几问？答案是大体能过，这正是它们被选进博物馆的原因，但第三问的成本账，每个都欠着到下一篇来结。）
边界：别滑向另一个极端
严谨起见要把话说全：五问的目的是验货，不是废掉回测本身。没有回测，策略讨论退回拍脑袋，那更糟。正确的姿势是把回测当成它本来的样子：对历史的一份描述，附带对未来的有限参考。一条通过五问的曲线，值得的信任也只是有限的信任，仓位和预期都要按会失灵来留余量，这正是 L3-1 劝退书和 L3-10 纪律篇的底色。本站仪表盘的方法论页公开每个复刻策略的回测假设、数据源与成本口径，五问里的每一问，都能在那里找到对应的披露，这不是自夸，是这一篇的标准该先用在自己身上。
收束
回到 LTCM。它的墓志铭不是模型错了，是模型对过去太对了：历史上没出现过的走位，在模型里等于不存在，而市场每隔几年就会发明一次历史上没有的东西。郑人买履的笑点两千年没变，宁信度、无自信，宁可相信量出来的尺码，不肯让脚试试鞋。
五问到手，还欠一笔账没结：第三问里那 1% 到 2% 的成本，到底怎么构成、大陆语境下还要加几层？下一篇，摩擦与税，战术的隐形门票。
☑ 战术清单第 7 条：验策略五问，样本外表现？参数敏感吗？扣费了吗？几个旋钮？谁在卖它？