一笔很少被算完的账

接着回测五问里那道成本问，把这刀算到底。

一个每月调仓一次的轮动策略，年度总损耗 1% 是乐观起点，2% 不算罕见。假设年换手 300%（这在月度策略里毫不夸张，每月换掉四分之一仓位就到了）：场内执行，佣金加买卖价差按单边 0.1% 到 0.2% 计，一年的直接摩擦就是 0.6% 到 1.2%；场外基金执行，申赎费叠加短持有期的惩罚性费率，只会更高；再加上信号日与成交日之间的滑点，这笔账越滚越厚。

战术配置的第一道数学关卡，不是策略灵不灵，是灵出来的部分够不够付门票。这个数字要放进两个参照系才见分量。一是复利的放大，复利与 72 法则那篇算过，每年 1.5% 的损耗三十年吃掉终值的三分之一以上。二是劝退书里的那条事实：多数战术策略相对静态组合的长期年化优势本来就薄，常在一两个百分点之间，成本这一刀下去，纸面优势可能整段消失。

大陆语境：再加三层

A 股轨执行还要在通用账上叠三层本地摩擦，逐层写明。

第一层，QDII 时滞：信号说本月底换仓，实际仓位要迟数日才落位。策略信号基于月末海外收盘价，而 QDII 基金申赎按 T+2 上下的净值确认，赎回到账更慢。行情剧烈的月份，这几天的偏移足以让实盘和回测走成两条线，金丝雀那类靠及时撤退吃饭的策略，被时滞钝化得最狠。

第二层，工具错位：信号按原版资产算，持仓却是近似物，两者说的不是同一种语言。双轨映射表里标注走样的格子（长债、商品、小盘价值），在战术策略里危害被放大：静态组合里工具走样只是脾气偏差，战术策略里就是信号与仓位对不上。

第三层，额度与限购：策略说满仓买入，柜台说每天限购千元，机械性被现实打断。QDII 额度紧张时会限购甚至暂停申购，而机械性恰恰是战术策略的命根，劝退书讲过规则不由人临场决定，可现实有时替你决定。

A 股轨适合跑的是低换手、信号钝、工具本土可得的战术策略。高频调仓、依赖海外工具的家族，A 股轨的实盘与回测之间隔着一条真实的沟。哪些策略过得了这道筛，下一篇给名单式的判据。

（可以先用这条粗则自筛一遍：一个策略的预期超额若小于 2%，而执行它的年摩擦大于 1%，这笔生意的安全边际还剩多少？）

税与账户的备注

境内公募基金的高换手不产生税负，这对战术策略是实打实的友好。买卖差价与分红目前对个人免税，成本那篇讲过。港美股轨则相反，股息税与部分辖区的资本利得税会追着换手走，跨境跑策略的人要把税单算进门票。这层差异使得同一个策略在两轨的净成绩单明显不同，比较时先对齐税后口径，收益率的正确算法里的老规矩，口径不齐的收益率没有可比性。

边界

成本高不是战术配置的死刑，是选型约束。同一族策略里，季度调仓版、双月版通常以小幅的信号钝化换来换手减半，成本敏感的执行者应该主动往低频挪。成本账单也是防骗工具：任何声称高频调仓、收益惊人、费用忽略不计的产品或跟单服务，用本篇的算术一顶就穿，费用从不会忽略不计，只会被藏起来（防骗栏见）。

收束

战术配置的粮草就是摩擦：策略每聪明一分，调仓就勤一分，门票就贵一分。孙子把作战篇放在谋攻之前，先算粮草再谈打法，兵久而国利者，未之有也。而门票是确定的，聪明是概率的；成本那篇的那句话在这里原样成立，还要加重一码：对战术策略，成本不只是漏水，是决定这条路走不走得通的第一道闸。

账算清了，最后只剩一个落地问题：自己的账户到底能跑哪些？下一篇，双轨落地的战术版。

☑ 战术清单第 8 条：算策略先扣成本，月度调仓的真实损耗一年 1% 起步，跨境再加一层。