它是什么
债券是一张标准化的借条：借款人（国家、地方政府、银行、公司）向持有人借入一笔钱，白纸黑字写明三样东西，借多少（面值）、付多少利息（票息）、什么时候还（到期日）。国债的借款人是国家，信用债的借款人是企业，主线第五篇便利店的第一张纸，就是它。
它和存款的血缘很近，都是把钱借出去收利息，区别在于债券是可以转手的：不想等到期，随时可以按市价卖给别人。而正是可以转手这一条，给它添了一个反直觉的性质，也是理解债券的唯一难点。
唯一的难点：利率涨，债价跌
手里有一张年息 3% 的旧借条，还剩九年到期。市场利率涨到了 4%，新发的借条人人年息 4%，你这张 3% 的还有人按原价接吗？没有。想转手，只能降价，降到接手的人算下来的实际收益率约等于 4% 为止。
这就是债券世界的第一定律：市场利率上行，存量债券价格下跌；利率下行，债价上涨。而且到期日越远的债，同样的利率变动下价格晃得越厉害，因为它锁定旧利率的年头更长。所以债券基金的净值也会跌，2022 年底不少债基单月跌超 1%，赎回潮上了新闻，惊讶的人多半是把债基当成了不会跌的存款。它会跌，只是幅度与股票不在一个量级。
收益从哪来
主体是票息，借款人按约付的利息，这部分只要不违约就是确定的。次要部分是价格变动，利率下行期的债基会有票息之外的浮盈，上行期则被侵蚀。拉长看，债券的长期回报约等于买入时的收益率水平，这是它和股票最大的气质差异：未来的收益，买入那天大体就写好了。
风险清单
| 风险 | 实情 |
|---|---|
| 违约风险 | 国债近乎为零；信用债真实存在，且高息债的高息正是违约概率的报价（L1-3 的阶梯） |
| 利率风险 | 见上文第一定律，久期越长越敏感 |
| 通胀风险 | 债券最怕的天敌。票息是名义的，通胀走高时真实购买力被直接侵蚀，1970 年代的债主苦不堪言（历史复盘栏有专篇） |
| 城投与非标 | 大陆语境的特别提醒：一些高收益理财底层是地方平台或非标债权，风险定价远比表面复杂，不懂不碰 |
在组合里演什么角色
减震器与压舱石。它的作用不是赚大钱，是三件别的事：波动远小于股票，把组合的整体颠簸压进睡得着的范围（L1-10 仓位的另一半就放在这里）；多数年份与股票不同步，提供数学栏第五篇讲的低相关（虽然 2022 年那种股债双杀提醒我们它不是永远灵）；持续产生现金流，供再平衡时低买高卖（L2-8）。经典组合里它的份额从 25% 到 55% 不等，L2 的博物馆里逐个可见。
在大陆怎么做
只有 A 股账户：普通人持有债券的标准形态是债券基金（纯债基金波动最小，可转债基金已是半个股票基金，看清名字）；证券账户内可参与国债逆回购与场内债券 ETF；银行渠道的储蓄国债适合完全不想看净值的钱。
有港美股通道：美元国债与综合债券 ETF 品种齐全，注意汇率会叠加在债券本身的波动上（环球篇·汇率）。
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