从等权到风险预算
永久组合的四个 25% 藏着一个数学瑕疵：钱分得平均，风险分得一点也不平均。股票的波动是现金的几十倍，等金额配置下，组合的颠簸绝大部分仍由股票贡献，其余三位值班员的存在感被波动的悬殊稀释了。
达利欧团队把这个瑕疵当成课题：该均衡的不是各资产占的钱，而是各资产贡献的风险。沿这条思路造出的组合，1996 年起以全天候为名运作；后来达利欧公开了一个供普通人用的简化配方，本篇按博物馆的老规矩（配方、原理、历史脾气、失灵天气四件交齐）展出它，以及一个民间改良版。
展品一：全天候（散户简化版）
全天候简化版配方：30% 股票、55% 国债、7.5% 黄金、7.5% 大宗商品，年度再平衡。达利欧公开的原版把 55% 国债拆成 40% 长期加 15% 中期。
读这个配方要用风险的眼睛，而不是金额的眼睛。股票只给 30%，因为它波动大，这 30% 已经贡献了组合近半的风险；债券给到 55%，因为它温和，要更大金额才能在风险上与股票抗衡；黄金加商品 15% 专职秋班。
金额悬殊、风险大致平衡，这就是风险预算的含义，也是它与永久组合等权思路的分野。等权分的是钱，风险预算分的是风险。
历史脾气：波动和回撤与永久组合同档，明显浅于 60/40，平稳有余而爆发力不足。按公认量级，它长期回报略高于永久组合，仍低于 60/40 一线。
失灵天气与软肋：55% 的债券使它对利率极度敏感，快速加息年份跌得比永久组合狠。2022 年就是这种年份；商品腿则常年拖后腿又在关键年份救场，考验持有人的理解深度。
展品二：金蝴蝶
金蝴蝶配方：大盘股、小盘价值股、长债、短债、黄金各 20%，年度再平衡。它出自组合研究网站 Portfolio Charts，因回测图形似蝴蝶得名。
它可以读成永久组合的微调版：现金换成短债，股票加到 40% 并劈成大盘和小盘价值两半。25% 现金换成 20% 短债，几乎同样安稳、收益略好；小盘价值是历史上长期有超额的风格；黄金保留 20%。
结果是回报向 60/40 靠拢，回撤仍保持永久组合式的浅。历史数据里它的收益回撤比在简单组合中名列前茅，这也是它在配置爱好者中人气极高的原因。
软肋要同页写明：小盘价值的超额收益是历史统计，不是物理定律。它有过连续十几年跑输大盘的记录；五个成分里美国味最重的就是这一格，大陆落地时对应工具最难找，《双轨落地》会细说，用普通宽基替代则蝴蝶的翅膀会钝一截。
（横向自测：60/40、永久、全天候、金蝴蝶从左到右，各牺牲了什么、换来了什么？看出那条脉络，博物馆的课就上完了一半。）
边界：配方的通病
给所有展品盖一个统一的戳：它们的历史成绩全部建立在美国数十年的数据上。那段历史里美股长牛、美债利率长降，这两股顺风未必复制。
所有配比都不必分毫不差，25 还是 30 的差别，远小于有没有再平衡纪律的差别。历史不代表未来，本页不构成投资建议；每件展品的完整风险，以四件套口径读完再动手。
收束
三件展品并排看，脉络是同一句话的三种写法：不预测天气，把风险摊到四季。等权是朴素写法，风险预算是精确写法，金蝴蝶是折中写法。荀子说天行有常，应之以治则吉，组合设计者做的全部事情，就是放弃改天换日，专心修那个应之以治。
配方看了三套，该学会自己验货了。年化、回撤、恢复期这些数字到底怎么读、哪个先看？下一篇，教你读组合的体检报告。
☑ 配置清单第 6 条：看懂配比背后的风险预算，钱的份额不等于风险的份额。