从等权到风险预算
永久组合的四个 25% 藏着一个数学瑕疵：钱分得平均，风险分得一点也不平均。股票的波动是现金的几十倍，等金额配置下，组合的颠簸绝大部分仍由股票贡献，其余三位值班员的存在感被波动的悬殊稀释了。
1990 年代，桥水基金的雷·达利欧团队把这个瑕疵当成了课题：如果目标是四季均衡，该均衡的不是各资产占的钱，而是各资产贡献的风险。沿这条思路造出的组合，1996 年起以全天候为名运作，后来达利欧公开了一个供普通人使用的简化配方，本篇按博物馆规矩展出它，以及它的一个民间改良版。
展品一：全天候（散户简化版）
配方（达利欧公开的简化版）：30% 股票，40% 长期国债，15% 中期国债，7.5% 黄金，7.5% 大宗商品，年度再平衡。
读这个配方要用风险的眼睛而不是金额的眼睛：股票只给 30%，因为它波动大，30% 的钱已经贡献了组合近半的风险；债券给到 55%，因为它温和，需要更大的金额才能在风险上与股票抗衡；黄金加商品 15%，专职秋班。金额悬殊，风险大致平衡，这就是风险预算的含义，也是它与永久组合等权思路的分野。
历史脾气（公认量级）：波动与回撤和永久组合同档，明显浅于 60/40；长期回报略高于永久组合，仍低于 60/40 一线；平稳有余，爆发力不足。失灵天气与软肋：55% 的债券使它对利率极度敏感，2022 年式的快速加息年份，它跌得比永久组合狠；商品腿则常年拖后腿又在关键年份救场，考验持有人的理解深度。
展品二：金蝴蝶
配方：20% 大盘股票，20% 小盘价值股票，20% 长期国债，20% 短期国债，20% 黄金，年度再平衡。出自组合研究网站 Portfolio Charts 的设计，因回测图形似蝴蝶得名。
它可以读成永久组合的微调版：把 25% 现金换成 20% 短债（几乎同样安稳，收益略好）；股票仓位加到 40% 并劈成两半，一半给大盘，一半给小盘价值这个历史上长期有超额的风格；黄金保留 20%。结果是回报向 60/40 靠拢，回撤仍保持永久组合式的浅，历史数据里它的收益回撤比在简单组合中名列前茅，这也是它在配置爱好者中人气极高的原因。
软肋同样要同页写明：小盘价值的超额收益是历史统计，不是物理定律，它有过连续十几年跑输大盘的记录；五个成分里美国味最重的就是这一格，大陆落地时小盘价值的对应工具最难找（第十篇细说），用普通宽基替代则蝴蝶的翅膀会钝一截。
（博物馆逛到第三件，可以做个横向自测：60/40、永久、全天候、金蝴蝶，四件展品从左到右，牺牲了什么，换来了什么？看出那条脉络，博物馆的课就上完了一半。）
边界：配方的通病
严谨起见，给所有展品盖一个统一的戳。这些配方的历史成绩全部建立在美国市场数十年的数据上，那段历史里美股长牛、美债利率长降，两股顺风未必复制；所有配比都不精确到必须分毫不差，25 还是 30 的差别，远小于有没有再平衡纪律的差别；以及老规矩，历史不代表未来，本页不构成投资建议，每件展品的完整风险，以四件套口径读完再动手。
收束
三件展品并排看，脉络其实是同一句话的三种写法：不预测天气，把风险摊到四季。等权是朴素写法，风险预算是精确写法，金蝴蝶是折中写法。荀子说天行有常，应之以治则吉，组合设计者做的全部事情，就是放弃改天换日，专心修那个应之以治。
配方看了三套，该学会自己验货了。年化、回撤、恢复期这些数字到底怎么读、哪个先看？下一篇，教你读组合的体检报告。
☑ 配置清单第 6 条：看懂配比背后的风险预算，钱的份额不等于风险的份额。