蔡桓公的组合
韩非子记过那个著名的故事：扁鹊三见蔡桓公，说病在腠理、在肌肤、在肠胃，桓公三次摆手说寡人无疾，第四次扁鹊掉头就走，病已入骨髓，无药可医。
拿着一个组合的宣传页，多数人是蔡桓公：只看年化收益那一个数字，感觉良好。而组合的病灶，颠簸太烈、恢复太慢、经不起提取，全写在报告的其他几行里，只是没人教过怎么读。上一篇博物馆里的展品都附带了历史脾气，这一篇把读脾气的方法系统交出来：五个指标，按扁鹊的顺序，从最致命的往下看。
五个指标，按这个顺序读
第一看最大回撤。历史上从峰到谷的最深跌幅（数学栏第六篇）。它是持有人能不能拿住的第一预测变量，直接对照 L1-10 的睡眠测试：这个数乘以自己的仓位，就是未来某天账户的可能画面。两位数后段的回撤（四五成以上），能拿住的人是少数，年化再漂亮也先打个问号。
第二看水下时间。从创新高到收复失地的最长间隔，回撤的时间维度。数学栏第六篇讲过：同样跌三成，一年收复和六年收复是两种人生。这个数字在宣传页上几乎从不出现，要自己去净值曲线里量，量的方法很简单：找到历史最高点之间最长的那段平地。
第三才看年化收益。而且要用数学栏第七篇校准过的眼睛：确认它是几何平均（CAGR）而非各年简单平均；确认区间够长、起点没有取巧；扣没扣费用。年化的正确用法是和前两个指标一起读：多少回撤换来的多少年化，这笔交换划不划算。
第四看波动率。年度收益的标准差（数学栏第三篇），它刻画的是日常体验的颠簸，和最大回撤分工不同：回撤是极端年份的深度，波动是寻常年份的晃动。两个组合回撤相同，波动小的那个日子好过得多。
第五看安全提取率。如果靠这个组合生活，每年最多取百分之几，本金能撑过几十年。这个指标把前四个的信息压缩成一个终极问题的答案：它养不养得起人。著名的 4% 法则就是这个指标的一个历史答案，工具箱的退休计算器围着它转，L2 阶段先知道有这把尺子即可。
用五指标重游博物馆
拿新眼睛把三件展品重看一遍，脾气立刻立体起来。60/40：年化最高一档，代价是三成级的回撤和以年计的水下时间。永久组合：回撤一成多、水下时间短，代价是年化让出一截。金蝴蝶：回撤接近永久组合，年化向 60/40 靠拢，看起来两全，代价藏在成分里（小盘价值的风格风险）。没有一件展品五项全优，配置的全部工作就是在这五个数之间做自己认可的交换。
（练习：翻出自己正在持有或考虑的任何基金组合，把五个数找齐填成一行。找不齐的那几个，恰恰说明宣传页想让你只看哪一个。）
边界：报告读的是过去
严谨起见，体检报告的固有局限要钉牢。所有五个指标都算自历史，而历史不外推：最大回撤只是历史上最大，不是未来上限，L3-7 讲回测陷阱时会专门拆这一条；短历史的报告尤其要打折，一个只经历过牛市的组合，回撤栏的数字是没挨过打的漂亮。另外，指标刻画组合本身，不刻画持有人的行为：数学栏第七篇讲过，产品的成绩和持有人的成绩之间隔着申赎时机，报告再好，拿不住的人得不到报告上的数。
收束
回到蔡桓公。他的病本来在腠理时就有救，输在讳疾忌医，只愿听没病。组合的宣传页深谙此道，永远把最好看的那个数放最大。五指标就是扁鹊的眼睛：先看回撤知深浅，再看水下知长短，然后才轮到收益的故事。
体检会读了，还差保养手册：比例漂了怎么调回来，多久调一次，这个动作本身为什么能赚钱？下一篇，再平衡。
☑ 配置清单第 7 条：看组合先看五个数，最大回撤、水下时间、年化、波动、提取率。