蔡桓公的组合
韩非子记过那个故事：扁鹊三次警告蔡桓公病在腠理、肌肤、肠胃，桓公三次摆手说寡人无疾。等第四次扁鹊掉头就走，病已入骨髓，无药可医。
多数人拿着组合的宣传页就是蔡桓公：只看年化收益那一个数字，感觉良好。组合的病灶（颠簸太烈、恢复太慢、经不起提取）全写在报告的其他几行里，只是没人教过怎么读。这一篇把读脾气的方法系统交出来：五个指标，按扁鹊的顺序，从最致命的往下看。
五个指标，按这个顺序读
第一看最大回撤，它是持有人能不能拿住的第一预测变量。最大回撤是历史上从峰到谷的最深跌幅，《最大回撤与恢复期》细讲过；把这个数乘以自己的仓位，就是未来某天账户的可能画面，也就是仓位那一课的睡眠测试。四五成以上的回撤，能拿住的人是少数，年化再漂亮也先打个问号。
第二看水下时间，它是回撤的时间维度：从创新高到收复失地的最长间隔。同样跌三成，一年收复和六年收复是两种人生。这个数字在宣传页上几乎从不出现，要自己去净值曲线里量：找到历史最高点之间最长的那段平地。
第三才看年化收益，而且要和前两个指标一起读：多少回撤换来多少年化，这笔交换划不划算。用校准过的眼睛看它：确认是几何平均（CAGR）而非各年简单平均，确认区间够长、起点没取巧、扣没扣费用，《收益率的正确算法》专门拆过这些坑。
第四看波动率，它刻画日常体验的颠簸，和最大回撤分工不同。波动率是年度收益的标准差，《方差》把它讲成一种税；回撤是极端年份的深度，波动是寻常年份的晃动，两个组合回撤相同，波动小的那个日子好过得多。
第五看安全提取率，它把前四个指标压缩成一个终极问题：这个组合养不养得起人。它问的是靠这个组合生活，每年最多取百分之几、本金能撑过几十年；著名的 4% 法则就是它的一个历史答案，退休计算器围着它转，这个阶段先知道有这把尺子即可。
用五指标重游博物馆
拿新眼睛把前几篇陈列的三件展品，60/40、永久组合、金蝴蝶，重看一遍：没有一件五项全优，配置的全部工作就是在五个数之间做自己认可的交换。60/40 年化最高一档，代价是三成级的回撤和以年计的水下时间；永久组合回撤一成多、水下时间短，代价是年化让出一截；金蝴蝶回撤接近永久、年化向 60/40 靠拢，看起来两全，代价藏在小盘价值的风格风险里。
（练习：翻出自己正在持有或考虑的任何基金组合，把五个数找齐填成一行。找不齐的那几个，恰恰说明宣传页想让你只看哪一个。）
边界：报告读的是过去
所有五个指标都算自历史，而历史不外推。最大回撤只是历史上最大，不是未来上限，战术线《回测的谎言》会专门拆这一条；短历史的报告尤其要打折，一个只经历过牛市的组合，回撤栏的数字是没挨过打的漂亮。
指标刻画组合本身，不刻画持有人的行为。产品的成绩和持有人的成绩之间隔着申赎时机，《收益率的正确算法》算过这道差；报告再好，拿不住的人得不到报告上的数。
收束
五指标就是扁鹊的眼睛：先看回撤知深浅，再看水下知长短，然后才轮到收益的故事。蔡桓公的病本来在腠理时就有救，输在讳疾忌医、只愿听没病；组合的宣传页深谙此道，永远把最好看的那个数放最大。
体检会读了，还差保养手册：比例漂了怎么调回来，多久调一次，这个动作本身为什么能赚钱？下一篇，再平衡。
☑ 配置清单第 7 条：看组合先看五个数，最大回撤、水下时间、年化、波动、提取率。