一个怪人的方案
1981 年，哈里·布朗给普通人推荐了一个当时近乎古怪的组合：股票、长债、黄金、现金各占 25%。每年调回一次，他把它写进了一本书。
每个成分单拎出来都会被专业人士摇头，可布朗根本不是为看好谁而设计，是为不知道而设计。25% 的现金教科书说浪费，25% 的黄金被骂野蛮遗物，长债当时刚被通胀折磨十年、名声扫地。
他刚亲历 1970 年代，深知没人能预测下一季天气，于是给四种天气各派一名 25% 的值班员。四种天气是上一篇立的框架，增长与通胀两个开关组合出的四种经济环境：春天股票值班、冬天长债、秋天（滞胀）黄金，外加随时待命的现金；滞胀年份谁值班这个上一篇留下的难题，他在四十多年前就交了答卷。
这个组合后来被称为永久组合。按博物馆规矩，四件事交齐。
配方、原理与历史脾气
配方：股票、长债、黄金、现金各 25%，偏离目标较多时调回。布朗的具体规则是任一资产超出 35% 或跌破 15% 时再平衡；现金那格用货币基金充当。
原理就是四季框架的直译，它有两个极端设计：等权，和用长债而非中债。等权就是不对任何天气下注，彻底放弃判断；长债则因为衰退时利率下行、久期越长涨得越猛，用最烈性的冬季选手对冲最烈性的股票。
历史脾气：长期年化比 60/40 略低一档，但最大回撤浅得多。按美国数十年的公认量级，它最深的年度亏损大致在一成多；2008 年股票腰斩时它几乎全身而退，长债与黄金的上涨接住了股票的下跌。
它的收益曲线以平稳著称，代价是牛市里眼睁睁看着别人狂欢。几乎没有让持有人夜不能寐的年份，但股票大年它只有四分之一的仓位在场。
失灵天气与真实的痛点
永久组合最难受的天气有两种，其一是万物齐跌的流动性危机瞬间。极端恐慌中黄金和长债也可能被抛售换现金，2020 年 3 月它同样挨了跌，只是浅得多。
其二更现实：漫长的股票牛市里，它以年计地跑输 60/40 和纯股票。持有人要忍受的不是亏损，是踏空感，一种被行为学反复讨论的煎熬；历史上放弃它的人，多数不是在熊市离开，是在牛市第三年受不了别人赚钱而离开。
（停一下：最大回撤一成多但牛市年年垫底，和能翻倍也能腰斩，哪个自己真拿得住？这个问题没有标准答案，正是投资政策书要替你写死的条款。）
大陆语境的备注
四个成分在大陆的可得性出奇地好，这是它对本站读者的特殊价值。宽基指数基金、场内黄金 ETF、货币基金都是标准件，唯一需要变通的是长期国债。
境内长久期国债工具有限，只能用长久期利率债基金或政策性金融债基金近似，久期短于原版。这会让冬季值班员的火力弱一档，这个误差要心里有数；完整的双轨映射，《双轨落地》列了一张表。
它还有一层教学价值：四个格子、三条规则，是所有多资产组合里最容易亲手执行的。很多人把它当成从入门线单一定投走向真正组合管理的训练轮。
收束
它从未在任何年份夺冠，也几乎从未让持有人受重伤，这恰恰是设计目标的胜利。布朗的组合被专业界嘲笑了很多年，然后用四十多年的平稳曲线完成回击：一个为不知道而生的组合，不需要预测对任何事。老子说知足不辱，知止不殆，可以长久，布朗只是把这十二个字翻译成了四个 25%。
等权是它的美德，也是它的天花板。
有没有办法保留四季全覆盖，又让配比更聪明一点？下一件展品：引入杠杆和风险预算的全天候，以及它的散户改良版金蝴蝶。
☑ 配置清单第 5 条：四份各 25%，股票、长债、黄金、现金，每样都为一种天气而在。