一家店的两种货

海边小店，只卖雨伞，生意看天：雨季挣钱，旱季赔租金。隔壁只卖冰淇淋的店恰好相反。两家各自的收入都大起大落。

现在把两种货摆进同一家店。雨天伞柜台养店，晴天冰柜台养店，总收入变得旱涝保收。没有增加任何一种货的销量，只是把两条相反的波动装进了同一个屋檐，颠簸就互相抵掉了。

这两条波动之间的关系，统计学用一个数来度量。

公式

相关系数，取值从 −1 到 +1。+1 表示完全同步，你涨它必涨；−1 表示完全反向，伞和冰淇淋接近这一端；0 表示互不相干，各晃各的。

组合的魔法全部由这个数控制：把两个波动相同的资产各放一半，若相关系数为 +1，组合波动分毫不减；若为 0，组合波动降为单个的约 0.7 倍（除以根号 2，20% 降到约 14.1%）；若为 −1，理论上可以完全抵消。相关性越低，抵消越多，而上一篇说过，波动降了，几何平均就升了。这就是 1+1<2 的确切含义：波动相加小于二，落袋收益反而大于二分之一加二分之一。

在投资里意味着什么

第一，分散看关系，不看个数。持有五只同行业的基金，相关系数接近 +1，跌起来整整齐齐，等于没分散。主线第八篇的原则在这里有了刻度：篮子的价值由篮子之间的相关系数决定，股票与国债多数年份不同步，黄金跟两者都疏远，跨大类的一步，胜过同类里的十步。

第二，相关性是季节性的，危机时会集体变脸。平日里疏远的资产，在市场恐慌抛售的日子里会突然手拉手下跌，2008 年几乎所有风险资产同步跳水。所以低相关提供的保护要打一个折扣来使用：它削平日常的颠簸很可靠，对极端风暴只能减轻、不能免疫，这正是主线反复强调安全垫和仓位的原因，也是 L2 要引入国债、黄金这类避风港资产的原因。

第三，负相关是稀缺品，别为它付出过高代价。真正长期负相关又自身有正收益的资产几乎不存在，伞和冰淇淋的完美互补在金融市场里是童话。现实的组合工程，是在一堆相关系数零点几的资产里做搭配，L2 配置线的组合博物馆，展出的全是这门手艺的经典作品。

哪些文章用到我

  • L1-8《别把鸡蛋放一个篮子》：20% 降到约 14.1% 的出处
  • L2-1《从一只基金到一套组合》：资产配置的核心变量
  • L2-2《大类资产巡礼》：各类资产间的疏远程度
  • L3-6《防御型轮动》：危机相关性变脸的应对策略