从 2000 点到 5178 点，再回来
2014 年年中，上证指数还在 2000 点上下徘徊了数年。随后一年，它翻了一倍半，2015 年 6 月 12 日摸到 5178 点。那一年的市况今天读来仍有画面感：新开户数以百万计地按周刷新纪录，菜市场和出租车里都在交流代码，改革牛、国家牛市的叙事登上严肃报端，卖房炒股有人真做，融资余额（借钱炒股的规模）一年膨胀数倍，场外配资把杠杆做到五倍十倍。
顶点之后的三个月，指数跌回 2850 点附近，跌幅超过四成。但指数曲线远不足以描述那个夏天的烈度：千股跌停成为常态词汇（每天两千八百多只股票里近半数封死在跌停板上，想卖卖不出），配资盘连环强平，救市措施密集出台。许多账户的净值曲线不是下坡，是断崖，因为杠杆改写了下跌的性质。
杠杆：把颠簸变成终点
这场股灾在本站体系里最重要的教学价值，是给 L1-2 那句借的钱等不起提供了最近距离的实景。
五倍杠杆下，标的跌 20%，本金归零，而 2015 年 6 月到 7 月，跌 20% 只需要几天。更残忍的是千股跌停的机制细节：强平线到了，系统要卖，跌停板上没有买家，卖不出去，于是第二天继续跌停继续卖，本金亏完开始亏融资方的钱。无杠杆的持有人经历的是一段深回撤（L1-11 的语言：浮亏，可以等），杠杆持有人经历的是终局（强平不给等的机会）。同样的行情，两种物理规则。
配资者里不乏方向最终看对的人，2015 年的顶点价格，数年后不少标的重新触及，无杠杆的人等到了，加杠杆的人没有资格等。L1-10 讲仓位决定你是能等的人还是必须逃的人，杠杆是这句话的极端形态：它直接把人变成不许等的人。
羊群的完整标本
这轮牛熊还留下一份行为金融学的全套标本，逐条对得上行为栏的目录。
顶部信号方面：新开户数、两融余额、基金发行的峰值全部集中在 2015 年二季度（行为栏第 4 篇说的心电图，这里是实测数据）；全民话题度达到顶点的时间与指数顶点几乎重合。确认偏误方面：牛市中每次监管对配资的警示，都被市场解读为利空出尽。锚定方面：下跌途中，等回到 5000 点就卖成为一代股民的集体执念，那个锚至今没有回来。幸存者方面：牛市上半场晒收益的声音铺天盖地，股灾后的沉默同样铺天盖地，分母消失了两次。
（自测：下一轮全民牛市来的时候（它一定会来），这份标本里的哪几条会重演？答案是全部，变的只有代码和叙事。届时值得翻出本篇对照自查。）
收束
2015 年的账单，宏观层面由救市和漫长的出清支付，微观层面由数百万个加了杠杆的账户支付。它给本站读者留下的规矩其实早已写在主线里，这里只是盖上历史的骑缝章：不加杠杆（L1-2），仓位按最坏情况倒推（L1-10），把全民狂热本身当风险指标（行为栏第 4 篇），以及记住 A 股这个市场的脾气，牛短熊长、波动剧烈，用它做组合的股票格时，L1-10 的睡眠测试要按它的历史波动打足余量。
（相关阅读：L1-2《炒股这个词》、L1-10《仓位》、行为栏第 4 篇羊群效应。）