动量轮动：买最近的赢家

换一个问题

趋势跟踪管的是在场还是离场；留在场内的月份，还有一个问题悬着：钱该站股票、债券、黄金，还是海外市场。

动量轮动每月排一次名，把钱移到最近表现最好的一两类资产上。上一条配置线的答案是全都站一点，按政策书的比例；轮动的依据是那篇不该成立的论文，过去几个月的赢家未来几个月平均继续赢。趋势跟踪用资产和自己的过去比（绝对动量），轮动用资产之间互相比（相对动量），两把尺子量的是同一种惯性。

一台标准的轮动机器只有三个零件，逐个看。

资产池要够疏远，成员之间太像，轮动就成了空转。备选清单通常是几类到十几类脾气各异的大类资产指数（股票、长债、黄金、商品、海外股票），成员够不够疏远比排名规则更重要，相关性那一篇算过这笔账。

排名尺量的是最近表现，多周期平均比单一周期更钝感。最简单的用过去 6 或 12 个月的涨幅；更稳的用多周期平均（如 1、3、6、12 个月涨幅的均值，站主实盘的策略族用的正是这一款）。涨幅怎么算，收益率的正确算法是地基。

持有规则取排名前几位，可以再叠一层绝对动量做保险丝。取前一或前二，持有一个月，月底重排；有的版本让赢家如果自己也在跌（动量为负）就宁可持有现金，这一步把轮动和趋势两台引擎接在了一起，下一篇的双动量就是这个拼装的经典成品。

三个零件拼出的行为：牛市骑最强的资产走，风格切换时换马，系统性熊市里（若带保险丝）退到现金。

它比单纯趋势跟踪多一层进攻性，代价也同步放大。

轮动的账单比趋势跟踪多几行，逐行看。

代价第一样，换手更勤，每一手都在交摩擦成本。每月重排名意味着更频繁的买卖，月度轮动策略的年换手可以达到百分之几百；这笔总账《摩擦与税》会算，每一手都在给组合的漏水清单交钱。

第二样，轮动崩溃：策略刚全仓追进上月赢家，赢家应声变输家，一个月吃掉一年。动量崩溃在轮动里的形态更刺眼，市场剧烈反转的月份最典型；历史上每台轮动机器都有这样的月份，无一幸免，区别只在保险丝的粗细。

第三样藏得最深，是过拟合的诱惑：参数选定后就永不再拧。回溯期用 6 还是 12 个月？取前一名还是前两名？每个旋钮都能往历史数据上拧到最优，拧出一条完美的回测曲线，和一个上线就失灵的策略。3 到 12 个月的动量在学术数据里普遍成立，具体用哪个不重要；完整版在《回测的谎言》。

（读到这里可以停一下：同一个惯性，为什么趋势跟踪的姿势是防守，轮动的姿势是进攻？想清楚这一层，两台引擎就都真正到手了。）

严谨起见三条。轮动的历史优势集中在大类资产层面；行业和个股上噪音与成本急剧放大，业余执行几乎必然跑输。

它的月度节奏对执行纪律的要求高于趋势跟踪：排名日、下单日、QDII 时滞，每个环节的拖延都在偏离回测假设，双轨落地会细讲。

它与配置线不冲突：成熟用法是核心加卫星，大头留在政策书的静态组合里，小仓位跑轮动，几年下来自然知道自己适合哪边。

动量轮动顺势而不造势，全部风险在于势头会突然调头，而机器永远慢一个月。回到司马迁那句善战者因其势而利导之，轮动是它最字面的执行：不研究资产该值多少钱，只承认势头有惯性，然后把钱搬到势头上。

两台引擎都到手了；下一篇开始逐件陈列经典策略，第一件就是它们最著名的一次合体：双动量。

☑ 战术清单第 4 条：轮动的回溯期别调参，3 到 12 个月都成立，唯独完美的那个数最可疑。