诺贝尔奖团队的完美模型
这支诺奖团队的模型建立在几十年市场数据之上，回测近乎完美。1994 年成立的长期资本管理公司（LTCM），合伙人名单星光刺眼：两位后来的诺贝尔经济学奖得主、前美联储副主席、华尔街最负盛名的交易员；头几年实盘也确实年年丰收，资产头寸规模冲上千亿美元级，自有资本不过几十亿。
1998 年一场俄罗斯债务违约，走出了模型历史数据里从未出现过的走位，LTCM 几个月内亏掉九成资本。事情惊动美联储组织救援，全球金融体系跟着晃了几晃。
回测量的是过去那双鞋，市场那只脚一直在长。这个案例常被用来讲杠杆，本篇取它另一面：史上最聪明的一批人，栽在了把历史当边界这件事上。往后每个来敲门的策略都会带着漂亮的回测，这一篇给出五个问题，五分钟给曲线验明正身。
五问验货法
第一问，样本外表现如何：分不出哪段是设计、哪段是检验的完美曲线，默认整条都是照着答案写的作业。回测分两段才有意义，用一段历史设计策略叫样本内，用设计时没看过的另一段检验叫样本外。最硬的样本外是发表之后的实盘年份，趋势跟踪那篇讲的 2007 年论文，价值的大头正在于此后近二十年它经历了真实的市场并大体成立。
第二问，参数敏感吗：稳健的规律在参数邻域里表现连续，一拧就碎的完美是把噪音当了信号。把 10 月均线换成 9 或 11，结论还站得住吗？把回溯期从 6 个月挪到 9 个月，收益塌不塌？这种钝感，趋势跟踪与动量轮动两篇反复在讲。
第三问，扣没扣真实成本：月度调仓策略的这笔账一年 1% 到 2% 起步。佣金、价差、申赎费、滑点、跨境的时滞都要算进去。回测曲线若是费前的，先在脑中把年化砍掉这一截再看，很多策略的超额收益恰好薄于这一刀。
第四问，有几个旋钮：可调参数越多，把历史拟合到完美的自由度就越大，对未来的预测力越接近零。哨兵选谁、分几级、阈值多少，每多一个旋钮就多一分自由度。金融学界有专门的研究警告，旋钮足够多时，对着任何一段历史都能造出年化惊人的圣杯。简单，是策略最被低估的美德。
第五问，谁在卖它：回测由推销它的人出具时，前四问的答案都要再打一次折。这是幸存者偏差在策略界的形态：被发表、被售卖、被转发的，本来就是无数次尝试里回测最漂亮的那一批，难看的尝试都留在了别人的草稿箱里。
（拿这五问回头验前面几篇的策略：它们能过几问？大体能过，这正是它们被逐篇陈列为经典的原因；只有第三问的成本账，每篇都欠着，到下一篇来结。）
边界：别滑向另一个极端
五问的目的是验货，不是废掉回测本身。没有回测，策略讨论退回拍脑袋，那更糟。正确的姿势是把回测当成它本来的样子：对历史的一份描述，附带对未来的有限参考。一条通过五问的曲线，值得的信任也只是有限的信任，仓位和预期都要按会失灵来留余量，这正是劝退书和跟一套策略过日子那两篇的底色。本站仪表盘的方法论页公开每个复刻策略的回测假设、数据源与成本口径，五问里的每一问都能在那里找到对应的披露，这不是自夸，是这一篇的标准该先用在自己身上。
收束
LTCM 的墓志铭不是模型错了，是模型对过去太对了。历史上没出现过的走位在模型里等于不存在，而市场每隔几年就会发明一次历史上没有的东西。郑人买履的笑点两千年没变，宁信度，无自信也，宁可相信量出来的尺码，不肯让脚试试鞋。
五问到手，还欠第三问那 1% 到 2% 的成本一笔账：怎么构成、大陆语境下还要加几层？下一篇，摩擦与税，战术的隐形门票。
☑ 战术清单第 7 条：验策略五问，样本外表现？参数敏感吗？扣费了吗？几个旋钮？谁在卖它？