一篇被下载了几十万次的论文

2007 年，费伯发表一篇论文，核心策略只有一条规则：价格在 10 个月移动平均线上方就持有，下方就换成现金类。这篇后来成为 SSRN 下载量纪录保持者之一，标题朴素，叫一种量化的战术资产配置方法。规则每月最后一个交易日看一眼，下月底再看，没有第二条。

就这一条规则，长期收益与买入持有大致相当，最大回撤却从五成级压缩到两成以内。用美国股市百年数据回测，1929、1973、2000、2008，历史上每一场著名的深熊，这条规则都在半山腰就把人送下了车。

移动平均是价格的影子；这一篇看这台把影子做成刹车的机器，它为什么灵、什么时候不灵，以及不灵的部分为什么恰恰是设计的一部分。

它防的是什么：肥尾，不是回调

它防不了突发暴跌，也防不了日常回调：均线是钝的，一个月看一次更钝。2020 年 3 月式的一个月瀑布，月底信号出来时大跌已经吃了一半；日常 5% 到 10% 的回调，它全程挨打。均线的钝是特性，移动平均里讲过。

它防的是另一种东西：绵延数季的系统性熊市，在滑落早期就把人送下车。2008 年式的下跌是一年半的漫长滑落，10 月线通常在回撤一到两成时发出离场信号，让持有人以现金身份旁观剩下的三四成。《跌了先别动》说波动不是亏损，但前提是持有的东西没坏；趋势跟踪处理的正是不知道坏没坏的深水区，它不判断，只执行，跌破就走，错了再回来。

费伯规则的价值浓缩成一句话：用小额、频繁的假信号损失，购买针对毁灭性深熊的保险。

保费：锯齿的账单

保险有保费，这笔保费的名字叫锯齿。移动平均那一篇预告过它。

震荡市里价格反复穿越均线，规则卖在小底、买回小顶，每来回一次割一层皮。趋势策略最难受的不是熊市（那是主场），是没有趋势的年份：横盘拉锯里，它能连续数年跑输老实的买入持有，每年被锯掉几个点。上一篇说动量的成本不用钱支付，这里是账单的具体形态：锯齿的皮肉钱，加上牛市早期总迟到的踏空钱。

这笔保费没有讨价还价的余地，任何声称免锯齿的完美参数都可疑。调短均线，锯齿更密；调长，单次挨刀更深、反应更慢。费伯选 10 个月不是魔法数字，8 到 12 个月的长期结果差别不大，参数钝感恰恰是它靠得住的证据；有人说找到了完美参数，直接去读《回测的谎言》。

（策略连续两年，每年被锯掉三四个点，同期指数创新高，群里都在晒收益。下个月底信号说买回，还照做吗？这类策略每个十年都会考这么一两次。）

边界与仪表盘

它是风控件不是收益件，只适用于分散的大类资产指数，执行必须彻底机械。

预期管理从劝退书进门的三问（尤其那句：图的是少跌，还是多赚）就该定好，用它图暴富的人，牛市里会把它扔了。

它不适用于个股，移动平均讲过个股的跳空问题。

执行要月底看一次、其余时间不看，《不盯盘的人反而活得更好》的纪律在这里升格为策略的组成部分；手工执行最忌信号日拖延和盘中偷看。

本站仪表盘复刻了这一家族的策略，历史净值、当期信号、锯齿最凶的年份都摆在明面上。

教学篇读完可以去看实况，包括它难看的部分，那部分才是签单前最该看的。

收束

它谦逊在只承诺一件事：最深的坑出现时，人不在坑底。回到那篇论文，它流传之广恰恰因为谦逊：不预测、不优化、不承诺跑赢。审堂下之阴而知日月之行，费伯的全部发明，是给这句话装了个月度闹钟：影子过了线，动一次，其余时间，堂下坐着。

一根均线管进出场；下一台引擎管另一个问题：留在场内时，钱该站哪个资产？动量轮动，买最近的赢家。

☑ 战术清单第 3 条：趋势跟踪买的是灾难保险，保费叫锯齿，签单前先认下保费。